蓝思科技深度研究报告（下篇）

　　盖板玻璃是触摸屏的保护层，在消费电子、汽车中控屏、工业控制等方面有着广泛应用。中国是目前全球最大的盖板玻璃消费国，2017年中国盖板玻璃消费量占全球的54.88%，近几年进一步提升。由于玻璃盖板产业链、工艺已经成熟，伴随着手机产业链共同增长，我国在土地和人工成本，其次就是整条供应链门类齐全，玻璃盖板制造集中在我国，所以目前我国玻璃盖板行业产量整体呈现供大于求的状态，基本满足国内市场需求，部分产品出口到国外。2017年我国玻璃盖板行业产量约2880万平方米，销量约2285万平方米，产销比率从2010年64%升至79%。

　　目前玻璃盖板行业供需关系是供大于求，主要驱动力集中在需求侧，需求侧的驱动我们主要从量价两个维度给大家分析。

　　首先从量的角度看：1、前盖板比较简单直接参考智能手机出货量的增长，根据公开资料预测以及产业调研结果，未来叠加5G换机潮维持每年14.8亿部。从后盖板角度看由于5G频率较高，对于盖板的通信传输有较高要求，目前性价比较高的解决方案就是后盖板同样用玻璃，后盖板玻璃有望进一步替代金属、塑料、陶瓷的空间。总体看量的角度是渗透率提升以及市占率双轮驱动。

　　其次从价的角度看：由于工艺不同可以分为2D、2.5D、3D以及3.5D玻璃，其价格也逐级上升，无论是玻璃中间还是边缘均采用了弯曲设计，弧形边缘可以带来更出色的触控手感。从用户体验需求推动未来3D以及3.5D工艺渗透率快速提升，工艺升级带来单价的提升，价的逻辑看未来是稳定提升的过程。

　　1、CNC核心工艺构筑护城河：CNC技术工艺对产品良率以及生产成本都具有较大的影响力。蓝思的CNC、刀具均为自主研发，刀具精度与设备自动化程度极高。CNC可以实现自动换刀具，由机械臂实现装料，激光测距后利用人工智能算法自动调整刀具的角度、力度以修正刀具装夹位置的误差，实现了超精密加工。蓝思自制的CNC成本较设备供应商低30%-50%，且有两个加工台，产能翻倍。

　　2、深度绑定大品牌客户：苹果的核心供应商，成功切入华为、三星、小米、VIVO、OPPO等手机厂商，客户结构合理，质量优越，形成企业的核心竞争力。

　　3、产业链纵向横向布局控成本：蓝思科技深耕玻璃盖板行业多年，对产业链关系理解透彻，近些年纵向整合已经包含OEM、模组、结构件生产制造能力，横向覆盖手机、平板电脑、PC，可穿戴设备、车载等品类。体量积累起来后企业规模优势明显。

　　1、成长能力：近几年营收、净利润增速非常高，2018年有异常净利润负增长，主要原因是2018年智能手机出货量整体疲软导致，另一个原因是当时蓝思下游客户集中度较高范成法，一旦下游客户销量有波动对蓝思业绩影响较大了。蓝思积极拓展下游客户，未来业绩增长稳定性有所提升。

　　2、盈利能力：ROIC、ROE、毛利率三大指标看气动滑板车，一直保持比较稳定的态势，投入资本回报率不到10%，是因为玻璃盖板本身技术壁垒不是太高造成的，符合行业属性。这个赛道产业链、竞争格局已经非常成熟、清晰了，未来盈利能力大概率会保持目前水平主要用于定位。

　　3、营运能力：从存货周转率指标看，今年存货周转天数相对2017-2019年有所增加，说明蓝思库存增加，说明对下游处于信用扩张阶段，这和蓝思科技近期产业链垂直、横向整合战略相互印证，蓝思科技下游大的品牌厂商，话语权较强，发出商品周期延长所致。

　　4、偿债能力：从资产负债率指标看，整体稳定在53%附近，除去2018年特殊情况外，企业的经营思路保持稳定，并没有激进扩张。速动比率的变化与资产负债率一致，短期流动性风险较小。

　　1、PE倍数：根据各大券商机构预测，2022年，本案所处行业PE均值是29.19，中位值是31.94，蓝思科技作为本行业绝对龙头，我们保守预计，综合均值、中值后选取30倍为依据。

　　2、EPS预测：我们选取180天内17家预测机构，一致预期EPS1.05元。根据上述公式计算得出P=30*1.05=31.5元。

　　截止昨天收盘蓝思科技每股价格31.32元，对比我们的估值31.5元非常接近，说明目前蓝思科技估值处在一个相对合理水平。

　　总结：从投资角度看蓝思科技处在一个相对较好的赛道上，企业具有很强的核心竞争力，估值目前合理，短期介入安全边际不高。返回搜狐低副，查看更多